“我在5月13日制定了一个外汇期权的组合投资策略，只要加元兑美元到6月21日前的波动不超过9％，我们就可以在这个期权组合中获取11％的利润。”日前OptionStoa Investment的基金经理、北美股票投资俱乐部会长Gray Zhi在接受《第一财经日报》采访时表示。 

　　Gray Zhi解释道：“5月13日加元指数（PHLX Canadian Dollar Index，AMEX：XDC）的报价是99.68美元。我们选择买进6月107美元的Call（看涨期权），卖出104.5美元的Call；同时买进6月93美元的Put（看跌期权），卖出95美元的Put。该策略的交易优势在于，只要你执行该组合就可以收取每股0.27美元的买卖差价（Credit，即由于组合中期权卖价高、卖价便宜而产生的正收益）。同时，根据一整套公式的计算结果，该组合面临的最大风险是2.23美元/股。” 

　　套利组合设定波动区间 

　　他告诉本报记者，外汇期权分析系统显示，XDC在6月到期日高于104.5美元的概率只有11.18％，低于95.5美元的概率只有11.87％，就是说该策略可以赚取11％预期利润的概率高达76.95％，加元对美元汇率走势不管向上还是向下，只要波动区间（range）不是太离谱（即超过9％），该策略组合都将获利。 

　　外汇期权素以暴涨暴跌、喜怒无常而为广大外汇交易者所忌惮，但在熟识期权水性的Gray Zhi看来，通过套利组合策略来设定自己期望的汇率波动率区间，在该区间内部的大概率空间中获得稳定收益的机会仍然存在。 

　　外汇期权的最大风险就是Gray Zhi投入的成本，一般相关证券商会以押金（Margin）形式予以冻结，如果实际波动超出他策略的允许区间，就会开始亏损，如果实际波动超出策略的允许区间许多，则押金将可能全军覆没。Gray Zhi表示：“有的策略理论上有无限风险，但券商不可能收无限大的押金，因此会设定一个较大倍数值。而策略的最大收益除以最大风险，就是该策略的收益率。这就是外汇期权以小博大的交易精髓的体现。” 

　　一些外汇交易者认为外汇期权交易总规模较小，因此他们不热衷其间。但Gray Zhi认为这种观点有失偏颇,“主观认为外汇期权不值得做的交易者可能真正的原因是他们对外汇期权的理解还不透彻，并没有很好地制定策略并稳健获利的能力。就我个人而言，参与外汇期权的过程中还从没有发现找不到对手盘的情况。” 

　　他认为，外汇期权和股票期权其实只是两者对应的被衍生品不同而已，前者是外汇指数，后者是具体个股。Gray Zhi认为两者的差别核心在于价格把握和技术分析体系的不同，毕竟一个是外汇，一个是股票，走势图有许多差异性。但只要把握好被衍生品的运行方向和波动区间，整个实现收益的过程其实没有什么区别。而且外汇期权的证券商目前竞争越来越激烈，在佣金费率包括点差方面的优惠也比较多，投资者不必像国内外汇期权市场那样要顾虑高昂的点差成本包括滑移价差。 

　　他的套利策略则力求保证自己即使在对外汇行情把握不是很准的前提下依然能够挣钱，“这其中的交易心得就是赚波动区间的钱，只要我盯住的外汇汇率不狂跌，哪怕它是上涨，哪怕它是横盘，哪怕它下跌了2％~3％，我都一样能赚钱。” 

　　外汇期权交易的三张面孔 

　　Gray Zhi认为，外汇期权交易者往往分为三张面孔。 

　　其一是套期保值者（hedger），这类交易者的目的在于减少他们已面临的显著风险。例如一家美国企业得知在90天后将支付其英国的供货商100万英镑的货款，则美国公司必然面对明显的外汇风险：以美元支付的成本取决于90天后的英镑汇率。因此从策略上说，该企业可以选择签订购买英镑远期合约的策略，在90天后以170.9万美元购买100万英镑来进行套期保值，结果就是在现在锁定了必须支付的英镑汇率。运用远期汇率进行的套期保值不需要进行初始投资，在某些情况下，他可以为企业节省大量资金。 

　　另一种替代远期合约的方法就是该美国公司可以购买一个看涨期权，在90天后按某一特定的汇率（执行价格），比如1.7美元对1英镑，来获得100万英镑。如果到期后汇率高于1.7则执行该期权合约，反之则可在市场上直接买入英镑。 

　　其二是投机者（speculator）。套期保值者是希望减少某项资产价格变动的风险，而投机者则希望在市场中持有某个头寸。他们或打赌价格会上升，或打赌相反方向。远期合约可用于投机，即认为英镑兑美元会上涨的投资者可以通过持有英镑远期合约的多头来进行投机。运用远期市场进行投机与在即期市场中购买标的资产（如外汇）进行投机有巨大差异。后者购买一定数额标的资产需要一个最初的现金支付，付款金额等于购买资产的全部价值。但签订与该项资产金额相同的远期合约最初不需支付现金。 

　　最后一张面孔就是Gray Zhi重点推荐的套利者（arbitrageurs），这是衍生证券市场的主流参与者。套利包括瞬态进入两个或多个市场的交易，以锁定一个无风险的收益。而某一类资产的期货价格偏离了现货价格时，也会存在套利机会。套利理论同样可用于期权的定价中。 

　　例如纽约市场和伦敦市场同时交易的某一只股票，前者价格是172美元，后者是100英镑，而汇率为1英镑兑1.75美元，那么套利者在纽约市场购买该股票并在伦敦市场上卖出，在不考虑交易成本时就可获得无风险收益每100股300美元。